El gobernador del Banco de Canadá, Macklem, advierte que un diagnóstico erróneo de debilidad económica podría socavar la política monetaria.

En un discurso crucial que captó la atención de economistas, formuladores de políticas y observadores del mercado global, el gobernador del Banco de Canadá, Tiff Macklem, lanzó una severa advertencia sobre el estado de la economía canadiense y los riesgos de malinterpretar la debilidad económica. ( The Wall Street Journal ) Destacó que las herramientas tradicionales del banco central, especialmente los recortes de las tasas de interés, pueden no ser la panacea que muchos esperan si el malestar económico actual tiene sus raíces en cambios estructurales en lugar de recesiones cíclicas. Los comentarios de Macklem subrayan cuán profundamente fuerzas como las tensiones comerciales de EE. UU., los avances tecnológicos, particularmente en inteligencia artificial, y los cambios demográficos están remodelando el panorama económico en Canadá y más allá.

En el centro de la advertencia de Macklem reside una preocupación fundamental sobre los diagnósticos erróneos. Los banqueros centrales tradicionalmente responden a las desaceleraciones económicas con recortes de tasas para estimular la demanda, fomentar el endeudamiento e impulsar la inversión. Pero ¿qué pasa si la desaceleración no se debe a una demanda débil? ¿Y si refleja cambios más profundos y permanentes en el funcionamiento de la economía? Macklem argumentó que tratar la debilidad estructural como cíclica podría desorientar la política monetaria y generar consecuencias imprevistas, incluyendo nuevas presiones inflacionarias en el futuro. ( The Wall Street Journal )

Al instar a un análisis cuidadoso de si las deficiencias económicas se deben a fuerzas cíclicas temporales o a tendencias estructurales a largo plazo, Macklem insta a los responsables políticos, a los líderes empresariales y a los hogares a adoptar una perspectiva más matizada del entorno económico actual. Un optimismo infundado sobre los recortes de tipos podría obstaculizar la adaptación necesaria, generando políticas contraproducentes en lugar de impulsar un crecimiento sostenido.

Cambios estructurales versus desaceleraciones cíclicas

La distinción entre cambio estructural y recesiones cíclicas es más que académica; determina cómo deben responder las autoridades. Una recesión cíclica implica que la economía se recuperará de forma natural una vez que desaparezcan los problemas temporales, como una menor demanda o perturbaciones estacionales. En cambio, los cambios estructurales son transformaciones profundas que alteran las capacidades fundamentales y la composición de la economía.

En su discurso en el Empire Club de Toronto, Macklem destacó tres fuerzas clave que impulsan el cambio estructural: las repercusiones de las políticas comerciales proteccionistas, en particular con Estados Unidos; los avances tecnológicos, en particular la adopción de inteligencia artificial; y los cambios demográficos caracterizados por una desaceleración del crecimiento poblacional. Estas fuerzas influyen en la capacidad productiva, los mercados laborales y los patrones comerciales de maneras que no se pueden revertir fácilmente mediante una reducción de las tasas de interés. ( Banco de Canadá )

La fricción comercial con Estados Unidos es el centro de las preocupaciones de Macklem. Dado que aproximadamente el 80 % de las exportaciones canadienses se dirigen a Estados Unidos, cualquier perturbación en esta relación repercute en toda la economía. En los últimos años, los aranceles y la incertidumbre en torno a acuerdos comerciales como el T-MEC han creado nuevas barreras, incrementando los costos para las empresas canadienses y frenando la confianza de los inversores. Más que un contratiempo temporal, este cambio representa una alteración estructural a largo plazo en la dinámica comercial que podría reducir permanentemente el crecimiento potencial. ( The Wall Street Journal )

Simultáneamente, los avances en inteligencia artificial prometen importantes aumentos de productividad, pero también presentan desafíos. Si bien la IA tiene potencial transformador, su adopción actual entre las empresas canadienses sigue siendo modesta. Por lo tanto, el aumento previsto de la productividad aún no se ha materializado de forma que compense otros obstáculos que enfrenta la economía. Los exportadores y fabricantes, en particular, sufren las consecuencias del aumento de los costos de los insumos y la reconfiguración de la cadena de suministro, lo que complica las previsiones macroeconómicas.

La demografía complica aún más el panorama. La desaceleración del crecimiento poblacional, debida en parte a la menor inmigración y al envejecimiento demográfico, reduce la expansión de la fuerza laboral, lo que limita el crecimiento del PIB a largo plazo. Una fuerza laboral más reducida implica menos consumidores y trabajadores, lo que ejerce una presión adicional sobre el dinamismo económico y la capacidad de respuesta ante las crisis. Esta realidad demográfica no puede modificarse únicamente mediante la política monetaria y requiere estrategias complementarias en materia de inmigración, educación y políticas del mercado laboral.

Por qué los recortes de tasas podrían ser contraproducentes

Tradicionalmente, los bancos centrales recortan los tipos de interés para estimular la actividad económica. Unos tipos más bajos reducen el coste del crédito, incentivan la inversión de las empresas y animan al consumo. Sin embargo, estos mecanismos tradicionales presuponen que el problema subyacente es la debilidad de la demanda. Cuando los problemas estructurales son la causa principal del bajo rendimiento económico, unos tipos más bajos podrían impulsar la inflación sin generar un crecimiento significativo.

Macklem enfatizó este riesgo, advirtiendo que intentar contrarrestar la debilidad estructural mediante la flexibilización monetaria podría inadvertidamente avivar la inflación, sobre todo si el debilitamiento de la economía se debe a una menor capacidad productiva y no a déficits temporales de demanda. Si la capacidad productiva disminuye debido a fricciones comerciales o cambios demográficos, la reducción de las tasas de interés podría generar desequilibrios en la economía, lo que provocaría un aumento de precios sin aumentos reales de la producción. ( The Wall Street Journal )

Esto es especialmente preocupante dado que el Banco de Canadá mantiene su compromiso con una meta de inflación del 2%. Si un diagnóstico erróneo deriva en recortes de tipos excesivos, la inflación podría desviarse más allá del rango objetivo, obligando al banco central a revertir su postura subiendo los tipos inesperadamente, lo que generaría aún más inestabilidad en los mercados y los hogares.

Además, sobreestimular una economía que enfrenta obstáculos estructurales podría retrasar los ajustes necesarios. Empresas que, de otro modo, podrían innovar, cambiar de mercado o mejorar su eficiencia podrían verse impulsadas artificialmente, reduciendo la urgencia de adaptarse a las nuevas realidades. Con el tiempo, esto podría frenar el crecimiento de la productividad, obstaculizar la competitividad a largo plazo y debilitar la resiliencia económica. ( Banco de Canadá )

El papel de la política monetaria en tiempos de cambio estructural

El mensaje de Macklem refleja un reconocimiento más amplio entre los banqueros centrales de que el entorno económico global está evolucionando de maneras que desafían los marcos tradicionales de política monetaria. Factores estructurales como el proteccionismo, la disrupción tecnológica y los cambios demográficos no responden de forma natural a los ajustes de los tipos de interés.

En lugar de utilizar la política monetaria como un instrumento contundente para contrarrestar cualquier signo de debilidad, Macklem sugiere que el Banco de Canadá debe centrarse en preservar la estabilidad de precios, a la vez que proporciona un entorno propicio mientras la economía se adapta a la transformación estructural. Mantener una inflación baja y estable es crucial, ya que una inflación descontrolada puede erosionar el poder adquisitivo y desestabilizar las condiciones financieras. ( Banco de Canadá )

Este enfoque también implica fortalecer la capacidad analítica del banco central para distinguir mejor entre los elementos cíclicos y estructurales de los datos económicos. Los indicadores económicos en tiempo real pueden ser ruidosos y engañosos, especialmente cuando se producen cambios estructurales. Por ejemplo, una disminución del crecimiento del PIB podría deberse a fluctuaciones temporales de la demanda o reflejar cambios más profundos en la capacidad de producción. Una interpretación precisa es esencial para la toma de decisiones políticas adecuadas.

Macklem destacó que el cambio estructural afecta a los sectores de forma desigual. Algunas industrias pueden experimentar una demanda robusta y una rápida transformación impulsada por la IA, mientras que otras se enfrentan a disrupciones comerciales o escasez de mano de obra. Los promedios pueden ocultar estas disparidades, lo que complica las respuestas políticas. Esto requiere un análisis detallado para comprender la evolución sectorial y regional, lo que permite a los responsables políticos elaborar estrategias fundamentadas que trasciendan las estadísticas económicas agregadas.

Implicaciones económicas y políticas más amplias

Las advertencias de Macklem repercuten mucho más allá de las reuniones de fijación de tasas del Banco de Canadá en Ottawa. Plantean preguntas fundamentales sobre cómo las economías transitan de un paradigma estructural a otro.

Para los responsables de las políticas económicas, el mensaje es claro: la política monetaria por sí sola no puede soportar el peso de la transformación estructural. Si bien los bancos centrales pueden brindar estabilidad, los gobiernos deben desempeñar un papel fundamental en el fomento de un entorno propicio para la innovación, el aumento de la productividad y la adaptabilidad del mercado laboral. Esto puede incluir políticas fiscales específicas, inversión en investigación y desarrollo, programas de educación y capacitación, y esfuerzos para diversificar las relaciones comerciales más allá de los socios tradicionales.

Las empresas también deben asumir las realidades del cambio estructural. Las empresas que se aferran a modelos de negocio obsoletos corren el riesgo de quedarse atrás de sus competidores que adoptan la transformación digital y exploran nuevos mercados. La innovación se convierte no solo en una oportunidad de crecimiento, sino en una necesidad defensiva. La capacitación de la fuerza laboral, las estructuras organizativas flexibles y la inversión en tecnología ya no son opcionales, sino componentes cruciales para el éxito a largo plazo.

Los hogares se enfrentan a sus propios desafíos y decisiones. A medida que los mercados laborales cambian y las nuevas tecnologías modifican los perfiles laborales, las personas podrían verse obligadas a adaptar sus habilidades y trayectorias profesionales. El aprendizaje permanente y la flexibilidad en las transiciones laborales se convierten en activos valiosos en una economía moldeada por la evolución estructural.

Los mercados financieros en general también están atentos a las señales de los bancos centrales. La advertencia de Macklem contra los diagnósticos erróneos refleja la comprensión de que los mercados prosperan gracias a la claridad y la credibilidad. Los cambios repentinos en la política monetaria en respuesta a lecturas erróneas podrían asustar a los inversores y generar volatilidad en divisas, bonos y acciones.

Conclusión

La advertencia del gobernador del Banco de Canadá, Tiff Macklem, sobre el diagnóstico erróneo de la debilidad económica y los posibles riesgos de depender demasiado de los recortes de tasas en tiempos de dificultades estructurales representa una perspectiva sobria y progresista sobre la política monetaria moderna. En una era donde convergen las tensiones comerciales, la disrupción tecnológica y los cambios demográficos, las herramientas del pasado podrían no ser suficientes para los desafíos futuros.

Reconocer la diferencia entre las recesiones cíclicas y la transformación estructural es fundamental. Una interpretación errónea podría conducir no solo a políticas ineficaces, sino también a una inflación imprevista y a un retraso en el ajuste económico. El llamado de Macklem a una comprensión matizada y a una cuidadosa calibración de las políticas subraya la complejidad del entorno económico actual y la necesidad de respuestas coordinadas que abarquen reformas monetarias, fiscales y estructurales. A medida que Canadá, y de hecho la economía mundial, navegan por estas fuerzas transformadoras, un liderazgo lúcido, un análisis sólido y estrategias adaptativas serán esenciales para garantizar que este período de cambio no conduzca al estancamiento, sino a un renovado crecimiento y resiliencia.